事件:公司公告2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入9.38亿元,同比增长381.84%,实现归母净利润0.30亿元,同比增长138.12%,对应每股收益0.03元。
   
点评:1)公司上半年营业收入较上年同期增加381.84%,实现高速增长。主要原因系无人机业务与薄膜业务产销稳健增长且上年同期不包含薄膜业务所致。具体来看:①报告期内,公司航空航天产品制造业务营收2.47亿元,同比增长26.66%。主要原因是公司无人机业务积极开拓国内外市场,彩虹中、大型无人机实现在国际、国内军用和民用领域订单稳定增长;②薄膜业务营收6.87亿元,占比73.28%,薄膜业务的增加主要系17年12月份公司实施了重大资产重组,构成反向并购,与上年同期对比的彩虹公司与神飞公司没有此类业务。
   
2)公司上半年归母净利润同比增长138.12%,远低于营收增速,我们判断主要原因如下:①报告期内,公司收入结构有所变化,新增薄膜业务,毛利率为17.56%,远低于航空航天制品41.04%的毛利率,导致主营产品综合毛利率下降。②三费方面,报告期内销售费用同比增长1450.27%,财务费用同比增加3250.78%,均远高于营收增长幅度,各指标变动较大的主要原因系与之同期对比的彩虹公司与神飞公司的仅有无人机业务数据,公司本期数增加了薄膜业务的发生数。公司财务费用大幅变动除重组因素外,主要系本期利息收入同比减少10.04%,借款利息支出同比大幅增加682.51%导致。③公司税金及附加同比增长808.03%,主要系房产税、土地使用税、印花税大幅上涨所致。
   
作为我国无人机第一股,公司有望充分受益于全球军用无人机行业的快速发展。2017年12月,公司先后公告完成由台州国资委将金投航天100%股权(金投持有上市公司21.04%股权)无偿向航天气动院的划转,并完成发行股份收购彩虹无人机科技有限公司100%股权和航天神州飞行器有限公司84%股权的交易。重组完成后,公司现有股本增厚至9.47亿股,航天气动院成为公司控股股东,合计持有公司37.57%股权,构成反向购买,航天科技集团为上市公司实际控制人。伴随信息通讯技术的高速发展,军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥着越来越重要的作用。据军机市场预测机构TealGroup预测,到2024年全球军用无人机市场规模将达到115亿美元,发展前景广阔。无人机业务作为公司重组新增主业,涵盖中、远程中大型无人机,公司目前无人机研发设计、制造体系较为完善,研发水平处于行业前沿,自主研发的CH3、CH4、CH5系列无人机具有载弹量大、飞行时间长、航程远等优点,性能指标已达到国际先进水平,近十年销售额累计数处于全球第三位。公司以军品市场为重点,军用无人机具备产品性能优异、成本低的优势,受益于较为宽松的军品贸易政策刺激,公司军用无人机出口将保持高速增长。
   
传统薄膜业务产销两旺,新能源汽车行业快速发展为公司薄膜业务带来新机遇。薄膜业务作为公司传统优势主营业务,涵盖光学膜、太阳能电池背材膜、电容器薄膜、锂离子电池隔膜等产品。目前电容膜业务市场占有率国内排名第一,太阳能电池背材膜和光学膜部分产品排在国内同行位居前三。公司持续加大薄膜业务的研发投入,加强薄膜产能的储备。在电容器薄膜方面具有产能规模、产品系列等优势,潜在产能可达21,000吨;在太阳能电池背材膜方面,公司年产5万吨太阳能电池背材膜项目一期工程3万吨项目于2017年10月实现量产,未来产能放量,公司将保持行业领先优势;在光学膜方面,杭州南洋光学膜项目土建施工已基本结束,并与外资企业合作开展年产1200平方米增亮膜项目进展顺利,预计2018年三季度可投入试生产。光学膜国产替代趋势以及新能源汽车行业快速发展为公司光学膜和锂离子电池隔膜业务带来发展新机遇,公司在确保原有产线稳定的同时加快锂离子电池隔膜等项目推进以增强公司发展后劲。
   
盈利预测与评级:公司于2017年重组成功,考虑到公司未来无人机业务的持续向好发展、薄膜业务稳定增长,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.43/0.54/0.64元,对应2018/19/20年PE为28/23/19倍,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:无人机业务出口低于预期;军队装备列装低于预期。